【明報專訊】中國股市今年首季升了一成，一洗5年頹風。股市回升卻帶來基金業的嚴冬，基金面臨大量贖回。局外人看中國，對這異象不得其解。

企業非法資金 有賺即套利

首季基金贖回估計高達600億元(人民幣‧下同)，佔中國開放式基金規模一成有多，有些基金(像富國天瑞)竟有過半基金單位被贖回。歐美成熟市場經驗是股市愈升愈能吸引基金投資者，不少學者研究亦證明升市有利基金銷情。緣何中國投資者卻市愈升愈要離場﹖箇中吊詭處，是中國基金集資額不少來自企業營運資金。企業挪用資金(不管是公是私)，不能承受虧損，一旦賺錢便鎖定利潤。另一原因是投資者對基金的治理(governance)沒信心，不願長期投資。小規模基金公司旗下基金贖回量特大，原因亦在此。

只重「首發」 忽視持續推廣

中國開放式基金另一異乎常規的現象，是強調「首發」而忽略持續的推廣。新發行基金出盡法寶，目的是要做大首發集資額。基金公司給予中介公司(如銀行及券商)大量優惠條件，包括佣金、管理費分成、基金的投資買賣量等等。反而首發後這些分銷優惠大減，中介公司當然沒興趣跟進推廣。而為了給首發造勢，不少投資者都只是「走過場」應付「交數」而已。首發凍結期一到，資金便大大縮水。

前兩年美國紐約市檢察官及證監會，起訴及調查基金公司優惠部分機構客戶捕捉市場時機(market timing)的買賣，不少大型基金公司上繳過千萬「自願性罰款」和解，並執行投資期至少90天的要求。但中國的機構客戶這種以大額資金速進速退的行為頗為普遍。券商利用自營買賣的資金買基金，根本不用付首購費及贖回費，白賺市場短期升幅，可憐原基金投資者的利益給沖淡了仍不知。

百億元以下基金公司多虧本

現時中國基金管理公司只能管理開放式基金，不能以獨立戶口管理機構客戶資金。這不單養成機構客戶以「財雄、勢大」之態欺負基金公司，亦令它們習慣短期炒作而忽視長期投資，更蠶食小投資者利益。此政策對基金長遠發展有弊無利，須盡快糾正。

中國基金市場規模超過4000億元，以1%管理費計算，每年收入40億，由不到100家基金公司瓜分，市場競爭不算熾烈。但不少基金規模在100億元以下的基金公司都在虧本。基金管理本是人力/智力密集業務，營運成本有限。但中國基金管理公司體現社會主義精神——利益均沾，分銷銀行、券商、機構客戶都要分享管理費收入，七除八扣後，基金公司所剩無幾，還要養一群後勤人員，不似海外同業般可以外判後勤工作，難怪所賺無幾。

中國資本市場發展過程中常出現不少怪現象，以前談過的基金分紅及今次的升市贖回，都是市場不成熟表現，是投資行為學的研究課題。